本文要点
- Cloud 收入增速由上年同期 32% 加速至 82%，季度收入达到 247.68 亿美元。
- Cloud 营业利润率由 20.7% 升至 35.6%，同时积压订单达到 5140 亿美元。
- Gemini 应用月活达到 9.5 亿，API 吞吐量升至每分钟约 220 亿 token。
阅读辅助
先看数字、证据和来源，再读正文。
Google Cloud 在二季度明显加速，企业 AI 基础设施与解决方案是公司列出的增长驱动之一。
2025-06-30 · Google Cloud 二季度收入为 136.24 亿美元，营业利润为 28.26 亿美元。
这份财报值得关注，因为 Alphabet 同时给出了收入、分部利润、产品使用量和资本投入四组数据。它们共同显示，AI 已经进入 Google Cloud 的大规模交付阶段，也让市场第一次能把 Gemini 的使用扩张与云业务经营结果放在同一张表里观察。
确定的事实是：截至 2026 年 6 月 30 日的季度，Alphabet 营收为 1197.96 亿美元，同比增长 24%；Google Cloud 收入为 247.68 亿美元，同比增长 82%；Cloud 营业利润达到 88.14 亿美元。Gemini 应用月活达到 9.5 亿，第一方模型 API 每分钟处理约 220 亿 token。
不确定的部分同样重要。Alphabet 没有披露“AI 收入”这一独立科目，也没有说明企业 AI 基础设施、企业 AI 解决方案与核心 GCP 服务各自贡献多少增长。Gemini 月活和 token 吞吐量是使用指标，不是收入指标；Cloud 的收入与利润也包含 Workspace、传统云服务以及 TPU 系统销售。
对企业买方而言，这些数字说明大型组织正在把预算投向云端 AI，但不能据此推导某类部署已经普遍产生回报。对开发者而言，调用规模显示 Gemini 已是重要平台入口，不过价格、模型组合和推理成本仍决定生态能否持续。对投资者而言，AI 带来的增长必须与 449.24 亿美元单季资本开支和负自由现金流一起评估。
一张财报里的两条曲线
Alphabet 在 7 月 22 日发布的二季度财报中，把 Google Cloud 的增长描述为“明显加速”。分部收入从上年同期的 136.24 亿美元升至 247.68 亿美元，增幅为 82%。公司列出的驱动因素有三类：企业 AI 解决方案、企业 AI 基础设施，以及核心 GCP 服务。这个措辞能够证明 AI 是增长驱动之一，却不支持把全部 111.44 亿美元同比增量都记在 AI 名下。
另一条曲线来自利润。Google Cloud 营业利润从 28.26 亿美元升至 88.14 亿美元，财报演示中的分部营业利润率从 20.7%升至 35.6%。这说明 Cloud 本季并非只靠扩大低利润算力销售换取收入，分部层面的盈利能力也显著改善。可是该分部的核算边界很宽：基础设施与平台服务、Workspace 等企业应用、其他企业服务以及 TPU 系统销售都在其中。财报没有提供 AI 产品的毛利率，也没有披露各产品线对利润率变化的贡献。
| 指标 | 2025 年二季度 | 2026 年二季度 | 同比变化 | 能证明什么 |
|---|---|---|---|---|
| Alphabet 营收 | 964.28 亿美元 | 1197.96 亿美元 | +24% | 整体业务保持增长，不能单独归因于 AI |
| Google Services 收入 | 825.43 亿美元 | 945.40 亿美元 | +15% | 搜索、广告、订阅与设备仍是最大收入底盘 |
| Google Cloud 收入 | 136.24 亿美元 | 247.68 亿美元 | +82% | 云业务大幅加速，AI 与核心 GCP 均是驱动 |
| Google Cloud 营业利润 | 28.26 亿美元 | 88.14 亿美元 | +212% | 分部盈利改善，但并非 AI 独立利润 |
| Google Cloud 营业利润率 | 20.7% | 35.6% | +14.9 个百分点 | 放量与利润率改善同时发生 |
| 资本开支 | 224.46 亿美元 | 449.24 亿美元 | 约 +100% | 算力与基础设施扩张显著抬高现金投入 |
把 Cloud 放回 Alphabet 整体看，边界会更清楚。Google Services 本季收入为 945.40 亿美元，同比增长 15%，规模仍接近 Cloud 的四倍。Search 与其他广告收入增长 17%，YouTube 广告收入增长 13%。管理层称热门 AI 功能正在推动搜索查询增长，但财报没有把新增查询、广告点击或收入拆分到具体 AI 功能。因此，“AI 对整体业务产生作用”有官方表述支持，“Alphabet 24% 的整体增长由 AI 驱动”则超出了公开证据。
Gemini 的规模信号如何读
Gemini 本季最醒目的消费端指标是应用月活 9.5 亿。这是用户入口的规模信号，说明独立 Gemini 应用已经进入全球头部消费产品量级。它仍缺少三个关键分母：活跃用户采用什么统计口径、其中有多少付费用户、用户在独立应用与搜索等内嵌入口之间是否重复计算。缺少这些信息时，月活适合衡量覆盖面，不适合直接估算订阅收入。
开发者侧的指标更接近基础设施负载。Alphabet 披露，Gemini 第一方模型 API 每分钟处理约 220 亿 token，财报演示给出的上季度对照是每分钟超过 160 亿 token。若只用 160 亿作为保守基线，本季所披露的即时处理规模至少高出约 37.5%。这里比较的是两个时点的处理速率，不是完整季度 token 总量，也不是收入增速。
token 吞吐量还受到模型与工作负载结构影响。同样数量的 token，低价 Flash 模型、复杂推理模型、缓存命中请求和多模态请求对应的收入与成本并不相同。价格下降也可能让调用量增长快于收入。因此，每分钟 220 亿 token证明平台承载量和使用需求处在高位，却无法独立回答单位经济性。
企业采用方面，Sundar Pichai 称接近 90% 的《财富》100 强企业正在使用 Gemini Enterprise。原文使用的是“using”，没有披露合同金额、席位数、生产环境占比或续约率。“正在使用”可能覆盖试点、局部团队部署和大规模生产部署，三者的商业价值相差很大。这个比例能作为企业覆盖面证据，不能被改写成九成企业已经全面部署，更不能换算成收入。
这些使用指标共同描绘出一条较完整的漏斗顶部：消费者入口大、开发者调用高、头部企业覆盖广。漏斗底部仍然不可见。付费转化、净收入留存、每个客户的平均消费、推理毛利和训练成本都没有公开。财报的增量价值在于把“有没有人用”回答得更清楚，而“每一类使用创造多少收入和利润”仍没有答案。
AI 驱动与整体业务必须分账
这份材料中最容易产生误读的地方，是把公司管理层的 AI 叙事与会计分部数据直接画等号。Google Cloud 的收入确实增长 82%，公司也明确说企业 AI 解决方案和 AI 基础设施是驱动因素；但同一句还列有核心 GCP 服务。由于三者没有拆分，最稳妥的表述是“AI 是 Cloud 加速的重要驱动之一”，而不是“AI 收入增长 82%”。
Google Services 的边界也需要同样处理。公司称热门 AI 功能推动 Search 查询增长，这是一条关于产品使用的因果判断。财务表只披露 Search 与其他广告收入同比增长 17%，没有给出 AI 查询占比、广告覆盖率、单次查询变现或 AI 摘要带来的增量收入。搜索收入增长与 AI 功能采用可以同时发生，但公开数据不足以把增长额按功能归因。
净利润尤其不适合作为 AI 商业化指标。本季普通股股东可得净利润为 1121.07 亿美元，同比增长 298%，其中其他收入净额达到 979.83 亿美元。财报解释，这主要来自股权证券的 990.31 亿美元净收益；相关收益对净利润的净影响为 771 亿美元。这一非经营性项目大幅放大了净利润和每股收益，与 Gemini 或 Cloud 的经营表现不是同一回事。判断 AI 商业化时，Cloud 分部收入、营业利润与现金投入比净利润更有解释力。
成本归属还存在一层结构性限制。Alphabet 把部分面向通用 AI 模型的共享研发活动列在 Alphabet-level activities，包括员工薪酬和技术基础设施使用成本，而不是全部计入 Google Cloud。该项活动本季亏损为 57.89 亿美元，上年同期为 33.72 亿美元，但其中也包含慈善、财务、人力、法律、罚款和和解等公司级成本。由此既不能把 Cloud 分部利润率直接视为完整 AI 利润率，也不能把公司级亏损全部视为 AI 研发支出。
规模化的代价落在现金流
收入与使用量扩张的另一面是基础设施投入。Alphabet 二季度购置物业和设备支出达到 449.24 亿美元，上年同期为 224.46 亿美元，同比约翻倍；一季度资本开支已经达到 356.74 亿美元。从 2025 年二季度到 2026 年二季度，演示材料列出的单季资本开支连续从 224.46 亿美元、239.53 亿美元、278.51 亿美元、356.74 亿美元升至 449.24 亿美元。
这条投入曲线已经改变现金流形态。二季度经营活动现金流为 390.69 亿美元，同比增长 41%，但仍低于资本开支，使公司定义的单季自由现金流降至 负 58.55 亿美元。过去十二个月自由现金流为 532.73 亿美元，同比下降 20%。负值并不意味着核心业务停止产生现金，而是说明本季基础设施采购速度超过了经营现金流。
Alphabet 同时扩大融资。公司披露，6 月发行普通股和强制可转换优先股，合计净募资 496 亿美元，用途包括扩建 AI 基础设施和全球计算能力；二季度还通过高级无担保票据净募资 203 亿美元。融资并不自动代表资金短缺，但它显示管理层愿意利用资产负债表与资本市场，加速建设一个仅靠当期经营现金流未必能覆盖的计算平台。
供给扩张也有需求侧支撑。财报演示披露 Google Cloud 积压订单为 5140 亿美元。积压订单并不等于当期收入，也通常会跨多年确认，还可能包含不同期限、取消条件与产品组合。它至少表明已签约但尚未确认为收入的业务规模很大，为持续投入提供了一层可见度。真正要观察的是积压订单转收入的速度，以及新增容量投入后能否维持 Cloud 的利润率。
Alphabet 已经拿出一组比“模型更强”更接近经营现场的证据：Cloud 收入加速、分部利润率上升、Gemini 消费月活和 API 负载扩大、企业覆盖面提升。四组信号在同一季度同向变化，使“AI 正在进入规模化交付”成为有财务与使用数据支撑的判断。
这组证据仍停在公司分部层面。Cloud 同时销售传统基础设施、Workspace、企业服务与 TPU，搜索收入也同时受流量、广告需求和产品变化影响。把 Cloud 的 82% 增速称为“AI 收入增速”，会把管理层没有披露的产品归因补成一个虚假精确数字。更合理的结论是：AI 已经足以影响增长解释，却还没有获得独立、可审计的收入科目。
竞争的压力正在转向资本效率。每分钟 220 亿 token 和 9.5 亿月活证明需求入口很大，449.24 亿美元单季资本开支则表明满足需求非常昂贵。后续胜负取决于三件事能否同时成立：算力保持高利用率，Cloud 把积压订单稳定转为收入，Gemini 的使用增长转为足以覆盖训练与推理成本的毛利。
这对企业买方也有提醒。头部云厂商能提供更大的模型与计算供给，不等于每个企业工作负载都应追求最大规模。买方仍需按任务核算准确率、延迟、人工复核成本和单位调用价格。供应商财报证明的是平台需求，不是单个客户项目的投资回报。
接下来用什么验证
第一项是收入拆分。若 Alphabet 后续开始披露企业 AI 基础设施、AI 解决方案或 Gemini API 的收入，外界才能把 AI 的贡献与核心 GCP、Workspace 和硬件销售分开。即使没有完整拆分，AI 产品增速、付费客户数或净收入留存也能缩小估算范围。
第二项是增长与利润能否共存。Cloud 本季 82% 的收入增速和 35.6% 的营业利润率都处在高位。随着新增数据中心、芯片、能源和网络容量投入折旧，利润率可能受到压力。若收入增速回落而利润率稳定，说明规模经济开始兑现；若两者同时回落，则需要检查供给扩张是否领先需求过多。
第三项是使用量如何转化。Gemini 应用月活、付费订阅、API token 与企业合同之间目前没有公开桥梁。后续若公司给出付费用户比例、每客户消费、模型组合或续约指标，就能判断 9.5 亿月活和每分钟 220 亿 token究竟是流量优势、收入优势，还是两者兼具。
第四项是现金回收。5140 亿美元积压订单提供了长期需求线索，但订单确认速度与资本开支节奏共同决定自由现金流。未来几个季度应同时看 Cloud 收入、积压订单、资本开支、折旧和自由现金流，而不是只看任何一个增长数字。只有收入和利润能够持续覆盖基础设施成本，AI 规模才会从“投入领先”走到“回报可证”。